在港股商场，本年年头，闫俊杰所创大模子公司 MiniMax 认真登陆港交所。公司 IPO 募资约 48 亿港元，置身比年大家融资规模最大的 AI 大模子 IPO 之一。
值得存眷的是，在这笔超高额募资背后，MiniMax 这次 IPO 的刊行比例仅为个位数。借助双重股权结构，闫俊杰长久手抓特出三分之二的表决权，既融到了发展所需的关节资金，又没让公司法例权旁落。
这恰是当下很多港股上市企业创举东说念主的共同盼愿：完成上市融资，同期守住对公司的主导权。而要收场这少许，压低 IPO 刊行比例，成为他们最径直的采纳。
南边财经记者梳理 Wind 数据发现，2024 年以来，港股平均 IPO 刊行比例为 12.85%；同期 A 股则达到 21.09%。
这并非港股企业"惜售"股权，背后原因或在于两地本钱商场的轨制口径相反。港股对于公众持股的认定，除了 IPO 新刊行股份除外，还包括部分早期融资投资者持股，而 A 股则更侧重 IPO 阶段施行公设备行的股份比例。
对于企业而言，IPO 刊行股份越少，意味着创举团队股权被稀释得越少，后续融资空间也越大；尤其是在 AI、生物医药等历久高进入行业，法例权与持续融资身手，有时比一次性募资规模更关节。
融资与实控之间的均衡，正在港股科技企业中持续演出。
港股 IPO：稀释更少，法例权更稳
为什么港股平均 IPO 刊行比例低于 A 股？
先理清一个基础见地：所谓 IPO 刊行比例，指的是企业 IPO 新刊行股份占刊行后总股本的比例。
这个数字越高，意味着企业为了完成上市融资，需要一次性拿出更多股权；相应地，原有鼓舞尤其是创举团队的持股，会被更大幅度摊薄。
昔时几年，跟着 H 股 IPO 慷慨兴起，A 股与 H 股在这一野心上的相反启动越来越彰着。
凭证 Wind 数据，放肆 2026 年 5 月 8 日，在已上市的 2716 只港股中，平均 IPO 刊行比例为 24.11%。不外这一数据碎裂度较高，方差较大，主淌若因为早期香港商场存在大批小市值企业，这类企业的刊行比例广漠偏高。
如果进一步将样本范围压缩至 2024 年以来上市的港股企业，趋势会更明晰：
平均 IPO 刊行比例降至 12.85%，且方差彰着收窄，这意味着，比年来港股新股刊行更趋严慎，创举团队大规模股权摊薄的表象在减少。
反不雅同期 A 股，平均 IPO 刊行比例达到 21.09%，彰着高于港股。
这一相反的原因，或在于两地上市法律诠释对"持股比例"的认定不同。
凭证港交所最新发布的上市法律诠释与诱导，对于新上市企业，公众持股比例实施分层轨制。对于上市预期市值低于 60 亿港元的企业，最低公众持股比例要求为 25%；预期市值达到接洽要求的企业，这一比例可降至 10%。
对于 A+H 架构上市的企业，港交所的章程则更为纯真。
领有其他上市股份的中国刊行东说念主，只需得志两个条款之一即可：H 股公众持股不得低于 H 股所属类别股份已刊行股份（不包括库存股份）总额的 10%；或预期市值不少于 30 亿港元。
A 股则采纳更偏向"公设备行比例"的逻辑。
凭证上交所、深交所章程，股本总额小于即是 4 亿元的企业，公设备行股份比例不得低于公司股份总额的 25%；股本总额大于 4 亿元的企业，该比例可放宽至 10%。
北交所与沪深交往所略有不同，采纳"公众鼓舞持股比例"口径，但其余要求保持一致。
关节分散在于：港股要求的"公众持股"除 IPO 刊行的股份外，还包括不属于控股鼓舞、中枢关联东说念主士、一致行动东说念主的股份，举例前期融资轮次中的部分投资东说念主。
环球体育官网登录入口A 股更强调 IPO 阶段的公设备行股份，因此，企业每每需要通过 IPO 完成更大规模的股份公设备行，而不可像港股一样，依赖既有外部投资者持股达标。
港股商场对于" A+H "企业的非凡安排，则进一步放大了这一相反。
以 3 月 20 日在港股完成上市、收场" A+H "架构的广合科技为例，首日收盘市值远高于 30 亿港元的门槛，但其港股 IPO 刊行比例仅为 9.74%，依然得志港交所对于公众持股的接洽要求。
对于创举团队而言，少出让一些股权、赢得更多融资，世界杯压球官网还能保住法例权，这种"一举三得"的上风，恰是港股对他们的招引力。
而这种相反不仅影响企业融资旅途，也在一定进程上篡改了两地本钱商场对科技企业的引力形状。
创举东说念主法例权保卫战：各有招式，同归殊途
上市融资势必会稀释股权，在多轮融资与 IPO 摊薄之后，创举团队还能守住公司法例权吗？
2025 至 2026 年轮换之际，三家大模子企业，MiniMax、智谱、迅策，陆续在港股完成上市。它们给出了三种不同的法例权守护决策。
MiniMax 走的是最径直的双重股权结构。
凭证招股书，MiniMax 修复 A、B 两类平凡股，每股 B 类平凡股领有 10 票表决权。放肆招股书清楚日，创举东说念主闫俊杰、贠烨祎持有一起 B 类平凡股。
经测算，即使 IPO 后创举团队股权被进一步摊薄，通过红筹结构与高投票权安排，两东说念主仍以约 30.75% 的经济权利，法例约 77.72% 的表决权，仅以 B 类股诡计，依然特出三分之二的完全法例线。
这意味着，即便异日公司不时融资、股份不时被稀释，创举团队依然或然紧紧掌抓董事会与紧要事项决策权。
智谱则采纳更传统的"一致行动东说念主条约"模式。
上市前，包括创举团队、职工持股平台等在内的多名鼓舞签署一致行动条约，共同持有 33.03% 的股份权利；IPO 完成后，这一比例下落至约 30.12%。
诚然持股比例依然不算高，但由于公司股权弥散散布，创举团队仍然或然通过鼓舞大会施行影响董事会组成，从而督察公司法例权。
迅策的模式则更接近"眷属 + 平台"模式。
凭证招股书，上市前，创举东说念主刘呈喜通过珠海恩圆、珠海富前及珠海股温三个控股平台法例统统约 28.86% 的股权，这一比例虽在完成 IPO 后被稀释至 27% 以下，但仍为单一最大鼓舞集团。
与此同期，刘呈喜之子刘志坚担任董事会主席、履行董事兼 CEO，径直负责公司平常计议与政策场合。即使股权被稀释，公司的计议法例权依然掌抓在创举团队手中。
为何智谱、迅策未采纳较为适当的双重股权结构？这或与其融资结构存在关联。
凭证投中嘉川 CVSource 及公司招股书数据，智谱上市前依然完成 17 轮融资，鼓舞数目达到 65 名；除一致行动东说念主外，第二大鼓舞集团君联本钱持股仅约 6.73%。迅策融资 11 轮，上市前鼓舞共 39 名；除创举团队外，第二大鼓舞腾讯持股约 7.55%。
两家公司在 IPO 之前，股权依然被多轮融资不断稀释，变成高度散布结构。在这种情况下，即使创举团队完全持股比例不高，独一莫得新的强势鼓舞出现，依然不错依靠一致行动关系、董事会安排以及计议主导权督察法例力。
比拟智谱、迅策，MiniMax 股权结构彰着更相接。凭证投中嘉川 CVSource 数据，阿里旗下全资从属公司 Alisoft China Holding 于 2024 年头完成对 MiniMax 的投资，招股书暴露，其持有 MiniMax 股权比例为 13.66%，是公司主要外部鼓舞。
这种法例权保卫战，并非只发生在 AI 赛说念。相似高进入的生物医药行业，创举东说念主也在选择访佛策略。
迈威生物 -B 创举东说念主唐春山、陈姗娜佳耦通过多个控股平台，持有 IPO 前的 42.38% 股权，虽低于 50% 的控股线，但由于其股权结构较为散布，佳耦二东说念主仍能灵验法例鼓舞大会。
瑞博生物 -B 则选择了一致行动神色。历经 21 轮融资的瑞博生物，创举团队持股比例大幅稀释，通过缔结一致行动东说念主条约，创举东说念主梁子才博士能法例的上市前股权比例从 10.84% 进步至 29.91%，灵验安稳了法例权。
在这些高研发进入的行业当中，企业每每处于历久失掉阶段，相应地需要更多融资。对于企业而言，IPO 刊行比例越高，意味着需要让渡更多股权以交流融资；对于创举团队而言，则意味着法例权与异日收益权可能被进一步摊薄，更可能在后续融资、董事会改选以致产业本钱进入历程中，迟缓失去对公司的主导权。
在本钱持续加码科技赛说念的布景下，如安在融资推广与创举东说念主实控之间找到最优解2026世界杯-最新版官方软件，或将成为科创企业赴港上市的历久必修课。
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